荣盛石化(002493):深耕涤纶产业链 三季报业绩符合预期
三季报业绩符合预期。公司公布2011年三季报,3Q公司实现营业收入69.8亿元(同比增长89%,环比增长27%),净利润4.57亿元(同比增长10%,环比增长3%),综合毛利率9.7%(同比下降7.6%,环比下降0.5%)。1-3Q 全面摊薄EPS1.35元,符合公司半年报中预计EPS 增长40%-60%的区间。
上游 PX价格上涨,下游纺织需求疲弱,公司综合毛利率连续两个季度下降。
7-8月,PX价格受中海油惠州、台塑、福佳大化等PX 装置停产而大幅上涨,对PTA成本构成一定压力;而下游纺织行业在三季度遭遇出口订单下滑,PTA的成本上涨难以顺利传导给下游。这两方因素导致公司毛利率连续两个季度环比下滑。展望四季度,一方面下游需求难言向好,另一方面宁波逸盛、海伦石化等百万吨级PTA新增产能将陆续投产,PTA行业的盈利水平或将继续维持在较低水平。
逸盛大化扩能项目和宁波逸盛三期PTA项目为公司提供业绩增量。荣盛石化间接持有逸盛大化56%的股权,参股持有宁波逸盛30%的股权。我们预计逸盛大化75万吨扩能项目和宁波逸盛三期150万吨(设计产能)PTA项目将于11年四季度达产,这两个项目的投产将给上市公司增加87万吨PTA权益产能。
公司将深耕涤纶产业链。公司的在建工程项目全部集中在涤纶产业链上:包括向上游拓展90万吨/年芳烃项目(预计13年以后达产)、向下游发展差别化多功能纤维(环保健康多功能纤维、超细旦差别化涤纶长丝)、以及继续扩大PTA权益产能(逸盛大化、宁波逸盛、海南逸盛)。
首次给予中性评级。我们预测公司11-13年全面摊薄EPS为1.80元、1.85元、2.24元,首次给予中性评级。
