具有跨赛道扩张和全球化扩张能力的目标器械公司：迈瑞，威高，乐普，微创，蓝帆。跨赛道扩张意味着需要走出原有的舒适区进入到自己并不熟悉的领域，无论是通过并购还是通过引进新团队新技术，都是对公司综合能力的巨大考验，从历史样本来看，大部分公司的多元化战略都会以失败告终，真正能够实现跨赛道扩张的凤毛麟角，这种跨赛道能力将极大扩宽企业的护城河。
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国内市场医疗器械格局
医疗器械绝对是未来十年景气度最高的赛道之一，但是目前这个赛道国内公司还未形成绝对的主导权。
医疗器械领域目前国内规模高达亿，体外诊断、医学影像、心血管植入三个细分赛道规模都超过亿。目前医疗器械领域仍处于被外资支配的格局，未来十年之内受益于国产替代和人口老龄化带来的规模扩张，器械领域必将成为景气度最高的赛道之一。立足体外诊断和医学影像的迈瑞医疗市值最高，近美金市值。横跨骨科和心血管领域的威高股份市值亿美金左右，国内心血管领域龙头微创医疗近90亿美金，对比国外器械龙头千亿美金以上的市值规模，叠加国内十几亿人口和近四亿老人的器械需求。国产替代、医疗升级、老年化背景下，国内将会在未来诞生数个亿美金市值以上的医疗器械公司，具有跨赛道扩张能力的公司将迎来历史性的发展机遇。
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蓝帆医疗的基本业务模式
从单一的手套企业开始，到年并购国际第四大心脏支架公司柏盛国际，再到今年并购欧洲第五大TAVR明星公司瑞士NVT，急救包公司武汉必凯尔，蓝帆在短短几年时间形成了四大事业部，七个赛道。以手套口罩为主的防护事业部；心脏支架、药物球囊为主的心脑血管事业部；急救包、医用敷料为主的护理事业部；超声刀、吻合器为主的微创外科事业部。布局了冠脉介入、瓣膜、神经介入、外周介入、微创外科五个领先赛道。
防护事业部：主要产品为丁腈手套、pvc手套、乳胶手套、TPE手套、医用口罩等，其中pvc手套年产能亿只，产能全球第一；丁腈手套产能截至目前65亿只~75亿只，国内第二，并且规划了亿只丁腈手套产能，将在未来三年逐步落地。
心脑血管事业部：以国际公司柏盛国际、国内公司吉威医疗、瑞士公司NVT为主体，包括7%左右的人工心脏公司同心医疗的股权投资。主要产品涵盖心脏支架、药物球囊、心脏瓣膜等。其中去年支架产销量近80万条，国内市场30多万条，海外40多万条，全球排名第四，国内排名那第三，国内仅次于微创医疗和乐普医疗，市占率20%以上（去年全国支架植入总量万条)。
微创外科事业部：近年来公司新成立的事业部，以超声刀和各种吻合器为主要产品，目前尚处于培育阶段，但是发展速度较快。
护理事业部：以今年并购的公司武汉必凯尔为主体，产品涵盖各种急救包、医用敷料、医用口罩等，武汉必凯尔是特斯拉目前全球唯一急救包供应商，在德国市场市占率30%以上，是当之无愧的急救包龙头，于今年七月并购完成装入上市公司。
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蓝帆医疗估值情况
蓝帆医疗涵盖高值耗材和低值耗材，故而采用分布估值法比较稳妥。
防护事业部估值：疫情导致全球市场医疗手套供需失衡，医疗手套从年初开始开启涨价之旅，pvc手套出厂价从0.08元一只到目前的0.5元一只，丁腈手套出厂价从0.15元一只到目前的0.9元一只。并且目前随着医疗手套主要供给国马来西亚疫情加重，外来劳工不足，全球供给端收缩，需求端持续增长，而且医疗手套准入壁垒较高，供给端未来两年内无法满足如今的需求，导致医疗手套目前价格仍然在持续上涨。截至目前，蓝帆pvc产能亿只，丁腈产能65亿只以上，TPE手套产能20亿只，手套总产能超过亿只。四季度按照保守均价pvc0.4元，丁腈0.8元计算，手套业务将在四季度贡献34亿营收，按照三季度综合净利率55%计算，将会产生18.7亿净利润。
公司还规划了总计亿只丁腈手套的扩张计划，第一批75亿产能将可能在明年四月底释放，后续亿产能将在未来三年内依次释放。按照规划，到年，蓝帆将形成亿只手套的总产能，成为国际医疗手套领域少数几个寡头之一。按照目前国际上主要公司扩产情况和目前医疗手套总需求，供需矛盾将至少持续到明年年底，并在明年年底开始逐步缓和。
假设手套单价持续上涨持续到明年中旬，单价保守计算，以pvc0.5元，丁腈0.9元折中，按照蓝帆目前的产能，明年上半年手套业务将会贡献营收超过92亿，净利率延续今年三季度保守计算，明年上半年手套业务将会产生50.6亿利润，下半年局势尚不明确，但是我判断可能价格依然会持续高位，但是保守预计，假设明年下半年打骨折利润20亿，则手套利润全年70亿左右，基于手套行情的周期性原则，给与明年四倍估值，防护事业部明年对应估值亿。
心脑血管事业部估值:心脑血管事业部为蓝帆医疗目前最大的两大事业部之一，以柏盛国际、瑞士NVT、吉威医疗为主体，包括部分同心医疗股权投资。柏盛国际是蓝帆医疗境外全球化心血管器械平台，19年销售支架40多万条，创造净利润2亿以上，考虑到未来几年柏盛将会有多款重磅产品在欧美日等市场上市，并且国外支架没有集采，给予20倍估值，柏盛国际估值40亿。吉威医疗，蓝帆国内心血管器械主体，19年实现营收8亿，净利润4亿，蓝帆占据50%股权，但是考虑到支架集采，吉威心跃支架报出的全国最低价，较原来挂网价格10多下降96%，支架逻辑完全打乱，考虑到吉威的低价策略有助于医院的销售渠道，为以后公司产品铺路，并且吉威未来几年会有几款重磅产品获批，给予吉威20亿估值。TAVR公司瑞士NVT，欧洲第五大有TAVR上市产品的明星公司，被蓝帆于今年七月以13亿多并购，18、19年销售产品超过0套（19年国内TAVR产品总销量0套)，公司营收达到4万，并且蓝帆依托NVT技术，加快了NVT国内产品的研发进度，预计年NVT的第二代TAVR产品将在国内获批，同启明医疗、沛嘉医疗，微创心通共同竞争未来规模超过百亿的结构性心脏病市场。鉴于NVT产品的高速发展和国内获批预期，给与NVT20亿估值。同心医疗7%股权，同心医疗作为国内技术领先的人工心脏明星公司，布局心衰黄金赛道，7%股权暂时给予3亿估值。
护理事业部：以武汉必凯尔为主体，今年7月装入上市公司，目前查到的数据是上半年营收4亿，其中六月单月营收1.2亿，单月利润3万，（主要是口罩等防疫产品放量所致),年公司目标营收十亿，利润一亿，考虑到急救包业务是蓝海市场，并且公司是特斯拉唯一供应商，占据德国市场30%，提前和国际主流车企建立合作关系，给与该公司10亿估值。
微创外科事业部：处于培育阶段，缺乏营收利润、产品竞争力等相关数据，暂时不计入估值体系。
总的估值：防护事业部亿+心血管事业部83亿+护理事业部10亿=亿。考虑到蓝帆可转债转股后总股本扩大到11.4亿股，合理市值亿，对应股价32.72，目前股价20.63。
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未来预期与走向
1：商誉减值、股东减持、支架集采、疫苗利空、股权解禁可能会在短时间形成利空压制股价上涨，但正是由于这些原因蓝帆才处于目前的低位，静待靴子落地
2：马来西亚疫情有扩大的趋势，可能影响医疗手套的全球供给，扩大供需缺口，延长医疗手套高价时间
3：蓝帆近两年将会获得超过亿现金流，有潜在的外延式并购扩张预期，可能会向医疗器械其他赛道进行扩张
4：对NVTHK出资0万美金，将会依托NVT公司技术加快国内结构性心脏病业务研发进度和注册进度，加快抢夺未来超百亿的结构性心脏病国内市场
5：出资5.76亿和中轩投资合伙成立海纳睿信医疗投资合伙企业，联合蓝帆巨擎资本，加快孵化优质投资项目，储备潜在优质并购目标，可以加快公司在医疗器械赛道的外延式扩张（武汉必凯尔公司就是蓝帆巨擎资本通过投资培育再装入上市公司）
6：手套带来的超额利润将会支持心血管器械的研发，有助于心血管器械采取更加激进的方式抢占国内市场
7：可转债转股之后，蓝帆负债率将会大大降低，超过百亿现金流将使得未来财务费用大大降低，集采将使得销售费用大大降低，可以平衡研发费用和管理费用的上涨，综合费用率稳中可控，并且超百亿现金，在没有并购目标之前，公司会进行购买理财产品，每年理财收益可能高达数亿
8：后疫情时代，由于成本优势，国内企业丁腈手套更具竞争优势，竞争重塑后丁腈手套将会维持20%以上的毛利率，加上疫情期间开拓的直销渠道，蓝帆的近亿手套产能将会在后疫情时代提供源源不断的现金流。
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估值总结
给予蓝帆医疗亿估值，对应转股后股价32.72，目前股价20.63，并且蓝帆医疗具备跨赛道扩张以及全球化扩张能力，具备资本并购外延式扩张能力，叠加医疗器械高景气度，强烈看好公司后续发展。