港股中资银行行业:在经济下行过程中走向完全利率市场化
自2014年11月份以来的连续两次降息料将为实体经济提供支撑,但会显着削减2015-16年中资银行的盈利增长。
鉴于我们因近期的降息以及随之而来的进一步利率市场化措施而假设未来两年中资银行的净息差收窄幅度将会扩大,加之信用成本因资产质量持续恶化而有所上调,因此我们将2014-16年港股中资银行的净利润削减了0.3%/4.6%/7.1%,预计净利润增速平均将达到同比增长6.6%/0.9%/5.1%。
维持对工商银行,建设银行,农业银行,中国银行,交通银行,招商银行和重庆农商行的买入评级;维持对中信银行和民生银行的卖出评级;维持对盛京银行的中性评级。建行依然是我们的长期首推,短期推荐交行和招行。
对整个板块维持推荐评级。
近期连续降息有助于缓减资产质量压力,但会大幅削减中资银行未来两年的盈利增长。
鉴于实体经济走弱,自2014年11月以来央行已连续两次宣布降息,由于企业融资成本因此而所有下降,这料将有助于缓减银行的资产质量压力,但银行的净息差将会大幅收窄,从而使得净利润增速在2015年削减至零左右。
鉴于净息差下调而信用成本上调,调降未来两年的盈利增长由于我们对2014年净息差(上调2.9个基点)和手续费收入(上调1.3%)的上调基本被信用成本(上调3.6个基点)的上升所抵消,因此我们对2014年的净利润预测进行了小幅调整。鉴于近期连续两次降息并且资产质量持续恶化,我们预期2015-16年净息差收窄幅度将会更大(分别同比收窄20/10个基点)并且信用成本将会进一步提高至0.81%/0.77%的水平,因此我们将2015-16年的盈利增长削减了4.6%/7.1%,预计整个板块2014-16年的平均净利润增长将同比达到6.6%/0.9%/5.1%的水平。
催化剂及估值。
好于预期的业绩以及更多有利的财*和货币支持*策将成为推动中资银行股上涨的催化剂。
为了更好地反映近期降息的影响以及更具挑战的前景,我们调整了对股本成本、长期股本回报率以及长期增长率的假设。目前整个板块的平均估值水平为0.89倍的2015年市净率和5.73倍的2015年市盈率。我们认为相比于1.26倍市净率和7.17倍市盈率这一历史平均水平,目前的行业估值水平不高。我们对银行业维持谨慎乐观看法,对整个板块保持推荐评级。建行仍是我们的长期首选,短期推荐交通银行和招商银行。