第一创业：通胀压力高企 债市谨慎为上
摘要：我们分析了通胀预期和上游价格压力两方面，认为通胀压力短期内难以消除，物价水平的上涨可能要维持到明年的上半年。 通胀压力高企，债市谨慎为上。 受到提高存款准备金率等影响，上周债市继续明显下跌，各期限利率产品收益率上行。
10月CPI超预期，11月可能更高。
尽管市场已有心理准备，10月份4.4%的CPI还是超出了大多数人的预期。一方面，食品仍是主要推手，10月份食品价格同比上涨10.1%，继2008年8月后首次达到两位数。另一方面，非食品价格上涨有所加快，物价上涨或有传导扩散的迹象。我们分析了通胀预期和上游价格压力两方面，认为通胀压力短期内难以消除，物价水平的上涨可能要维持到明年的上半年。进入11月以来，食用农产品的价格仍在上涨，目前估计11月CPI再创新高应无悬念。
通胀压力高企，债市谨慎为上。
受到提高存款准备金率等影响，上周债市继续明显下跌，各期限利率产品收益率上行。在市场浓重的观望气氛中，正确把握央行的后续动作是关键。超预期的通胀或带来超预期的调控，12月份可能还要加息一次，年内收益率仍有继续走高的可能，因此我们对于债市整体维持谨慎，而对于配置型机构可以借收益率上行逐步建仓。
央行的“池子”，装的是调控货币供给的药。
伴随着通胀的冲高，是货币信贷的反弹延续，10月份M2同比增长19.3%，较上月提高0.3个百分点，新增人民币信贷5877亿元，继续超出预期。货币供给过多，通胀压力增大，央行当然有收的，这次准备金率的提高就是*策转向的一个明确信号。周行长所说的对冲热钱的 “池子”又是什么呢？万变不离其宗，从货币供给过程分析，货币供给=货币乘数×基础货币。相应的，我们认为一方面央行会继续提高准备金率，降低货币乘数，一方面用公开市场冲销来回收基础货币。因此，“池子是一系列*策组合”(马德伦语)。
汇率的中西医辨证，升值可能加快。
近日周小川对其“应对汇率问题有中西医之分”的观点进行了阐释，市场关注的焦点集中在上面分析的“池子”上，而忽略了更深层的内涵。我们认为，中国的汇率*策发生了风向转变，未来12个月的升值幅度可能达到6%，两倍于目前的市场预期。*府对贸易顺差减少的容忍度可能在提高，与之呼应的是对于GDP下降的容忍度提高。
美国数据略有好转，量化宽松或将成瘾。
美国经济数据略有好转迹象，路透社/密歇根大学11月消费者信心指数升至6月份以来的最高水平。上周的首次申请失业救济人数下降2.4万人。尽管招致各国批评，美国走上量化宽松之路实在是别无选择。经济复苏乏力，美国只能通过货币扩张，推高资产价格，意图回归危机前依赖信贷消费的模式。中期选举后，进一步的财*刺激难以推行，美联储的货币刺激更成了主要依赖。
(和讯)