投资要点：聚焦医药主业，业绩持续高增长可期
一一公司0年决心集中精力发展医药主业，剥离房地产和经营不好的非主业子公司，聚焦妇儿科以及心血管领域，经调整公司近年业绩恢复高增长，04年业绩增速达44%，05年前三季度利润增长36%，归母净利润增长5.%，预计未来三至五年，公司有望实现复合30-35%增长。
丁桂儿脐贴07年有望成0亿品种，消肿止痛贴持续高速增长
一一公司贴膏剂毛利率达84%，贴膏剂的增长带动公司利润增速显著高于收入增长。丁桂儿脐贴预计05年销售达7.5~8亿，07年有望突破0亿；而消肿止痛贴前三季度收入.6亿，同比增7%，今年有望完成.5~3亿，近年持续高增长可期。
研发突破，谋求与国际合作创新药，亚格拉汀有望成为重磅品种
一公司注重研发，计划每年研发投入亿，并在北京与江苏分别建研发平台，CDE待评审的品种主要是治疗妇科、儿科、心脑血管疾病的化学药，剂型谋求差异化优势主要为缓控释、颗粒剂、栓剂、贴片等小众剂型；受益于儿童品种审批加速*策，03年申报的“对乙酰氨基酚颗粒剂”已经于0月6日批准临床，我们预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸妥洛特罗贴片、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型同时CFDA批准文号少的品种有望审批加快。公司国际医药企业签署了7个合作新药项目。和礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀项目I期临床已完成，其作为一种新型靶点降糖药，具有双重降糖机制，在全球有望成为过0亿美元重磅品种。
外延马不停蹄，医院切入医疗服务领域
一一外延并购积极，05年公司收购了贵州喜儿康药业和增医院，未来有望围绕大健康领域加快并购步伐。公司投资8.36亿医院共医院（占80%股权），定位为医院，运城急救中心的人医护人员，现有医疗资产设备以及业医院，未来有望实现0亿收入规模，同时为公司制药主业品种的市场推广和开展临床带来便利与协同作用。
聚焦儿童药市场，有望受益儿童药*策利好
一一公司聚焦儿童药大市场，拥有丁桂儿脐贴、葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙等儿科产品，且收购了喜儿康药业-薏芽健脾凝胶，正不断丰富儿科产品线。公司的春播行动重点开发基层儿科市场，目前已经积累5万个乡村儿科医生客户，未来-3年有望达到0万，为公司儿科产品线注入后的上量奠定了客户基础。公司将受益于儿童药利好*策，儿童药增长提速。
盈利预测与评估：我们预计公司5-7年EPS分别为0.37、0.48、0.63元，对应PE分别为36、8、倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：营销与产品推广不达预期，药品事故，外延不达预期等。
.大股东大笔认购定增，彰显未来发展的信心
亚宝药业是以丁桂儿脐贴为代表的儿童用药及以珍菊降压片、硝苯地平缓释片、红花注射液、曲克芦丁片、复方利血平片和尼莫地平片为代表的心脑血管用药两大产品系列。公司第一大股东为山西亚宝投资有限公司，实际控制人为任武贤。
一一公司前身可追溯到年成立的芮城制药厂，年亚宝药业正式设立，并于00年在上海证券交易所成功上市。00年控股股东芮城欣钰盛科技有限公司变更为山西亚宝投资有限公司，任武贤等7名自然人合计持有亚宝投资70%股权。0年0月，公司定向增发.8万股，大部分为公司大股东认购，其中任武贤个人认购00万股。03年，任武贤进一步受让常建国等4名自然人股东30%股权，对山西亚宝投资有限公司持股上升至55%，成为上市公司的实际控制人。
公司0年增发3.6亿元，大股东山西亚宝投资有限公司认购.6亿元，价格在6.元/股，05年公司增发7.79亿元，大股东认购3.6亿元，锁定3年。近三年增发，大股东总共认购了6.亿元左右，平均成本7.3元/股，股东做大做强的意愿很大。今年发行完成后，亚宝投资占公司的股份将由.5%进一步上升至4.7%，公司实际控制人任武贤持有公司股份由.8%上升至4.96%。彰显了大股东及董事长对公司未来发展的信心。
.聚焦医药主营，近年业绩高增长
.剥离房地产等非主业资产，聚焦妇儿科及心血管医药主营
0年公司房地产业务占营收3.8%，0年决定集中精力发展公司的医药业务，痛下决心剥离掉房地产业务。之前公司子公司较多，业绩拖累了公司整体业绩，为了理顺内部管理，陆续剥离非主业子孙公司，为企业止血。一是转让单独核算年亏损近万运城大药房子公司股权；二是转让企业不再生产的清开灵胶囊等产品的北中大(北京)制药有限公司；三是剥离曾参与筹备设立以亚宝为牵头人的民营银行。目前子公司能够保证盈亏平衡，未来公司随着公司的产品进一步聚焦在儿童药和心血管药物，仍存在可能剥离经营不好的子公司。
全资子公司亚宝药业四川制药负责葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙的生产和销售，亚宝药业太原制药负责硫辛酸注射液的生产，山西亚宝医药经销有限公司负责医药流通业务；不是公司利润的主要来源，从以上6家主要子公司来看，总体能保持盈亏平衡，略有盈余。
.重整后恢复元气，近年公司业绩高增长一
从00年到04年，公司营业收入大致呈增长的态势，其中0年公司房地产业务营收剧增（占收入3%），0年公司决定集中精力发展公司的医药业务，因此痛下决心剥离掉房地产业务，导致0年营收大幅下降。但随后在03和04年，公司慢慢恢复元气，医药主营业务收入稳步增长，两年的复合增长率达到了0%以上。公司净利润增长更快，从03年的.3亿元增长到04年的.65亿元，05年上半年继续发力，半年就实现了.4亿元的利润，同比增长5.0%，在中药行业乃至整体医药行业利润普遍下滑的现状下，实在难能可贵。05年上半年，整个医药工业主营业务收入同比增长8.9%，利润同比增长.86%。而同期，亚宝药业的营收同比增加.70%，净利润同比增加5.0%，预计未来三至五年，公司有望实现复合30-35%增长。
3.高毛利贴膏剂占比逐年提升，核心产品持续高增长可期
3.高毛利率的贴膏剂占比逐年提升，后劲十足
公司产品剂型主要有贴膏剂、片剂、注射剂、胶囊剂、口服剂、其他剂型、原料、医药批发、医药零售及其他贸易。其中，贴膏剂主要有贴膏剂主要为丁桂儿剂贴，消炎止痛贴，小儿腹泻贴。
片剂主要产品有珍菊降压片、曲克芦丁片、尼莫地平片、硝苯地平缓释片和复方利血平片等产品，其中后两者是国家低价药品目录品种和09、版国家基本药物目录品种。竞争较为充分，营收稳步上升，而毛利比较稳定。
注射剂的主要品种包括红花注射液、冠心宁注射液、香丹注射液、清开灵注射液、硫辛酸注射液以及一些冻干粉针剂等，这些均是市场竞争较充分的品种，其中红花注射液和硫辛酸注射液是公司重点推广且较具潜力的产品。近年来随着中药注射剂*策的收紧，公司注射剂营收及毛利有所下滑。
其中贴膏剂剂型的毛利率最高，接近85%，其他产品的毛利水平保持在0-50%的水平。
公司的主要营收和利润来源都是来源于软膏剂和片剂。从05年上半年营业收入和毛利构成来看，软膏剂和片剂占到营收的64.53%，占到毛利的8.%。未来随着软膏剂产能的扩充以及营销的强化，软膏剂和片剂的营收占比、毛利占比还有进一步提升。
丁桂儿剂贴等软膏剂的营收增长和毛利增长很快。从0年开始，公司软膏毛利高速增长，占公司整体毛利比例也逐年上升。05年上半年，软膏的毛利已经占到整体毛利的6%，明年公司的毛利增长依然有赖软膏的增长。
公司0年由于公司内部整顿，对主打产品丁桂儿脐贴影响较大，之后随着大股东对公司的控制进一步加强，以及公司对消肿止痛贴的的投入加大，软膏营收、毛利和毛利占比都不断提高。我们认为，未来-3年内，丁桂儿贴膏和消炎止痛贴仍然是公司的主要营收来源，公司贴膏剂产品相对竞争小，仍有很大的提升空间。
3.丁桂儿脐贴儿童用药依从性好，07有望成长为0亿品种
丁桂儿脐贴为公司独家儿童腹泻治疗品种和自主定价品种，市场销售已近0年，主要用于婴幼儿及少儿的腹泻、腹痛、消化不良等病症。该产品利用脐部给药途径，规避了儿童天生对打针、吃药的抗拒意识，市场反应良好，是儿科领域较早获得国药准字的新型贴剂。
在我国，小儿腹泻已成为仅次于呼吸道感染的第二大儿童常见多发病。据联合国儿童基金会上月发布的儿童死亡率数据显示，每天有大约名五岁以下儿童死于腹泻。我国卫生部疾病控制司的调查结果显示，我国每年有8.36亿人次患腹泻，其中5岁以下儿童占3亿人次，腹泻病年发病率约为0.7次/人，5岁以下儿童的年发病率平均为.9次/人。
如果其中30%的患儿使用该产品，每次三贴为一疗程，则丁桂儿脐贴年需求量为.8亿贴左右，市场规模为亿元左右。年公司建成年产亿贴的产量规模；从年起丁桂儿脐贴产能利用率和产销率分别为00%和96.7%，因此，公司又于年利用定增募投资金对丁桂儿脐贴生产线进行自动化改造，将产能由亿贴扩大到亿贴，已于年中旬达产。今年三月，公司定增继续扩产能，未来将会新增.5亿贴产能。
丁桂儿脐贴是公司的现金牛，03年销售规模3.9亿元，04年突破5个亿，预计05全年销售达7.5~8亿，是腹泻领域的前三甲，在目前的儿童腹泻贴剂领域的市占率已经近50%，5年三季度销售达4.8亿，同比增长3.4%。以目前的增长速度和市场空间来看，07年有潜力成为0亿元的大品种。
3.3消肿止痛贴超高速增长可期
消肿止痛贴是公司的专利品种，开发投放市场已有十年时间，过去03年以前产品处于自然消化状态，公司没有投入过多精力研究市场推广。0年开始在营销模式上进行了突破。03销售达3万的销售收入，04年完成.3亿，预计05年销售收入.5~3亿。5年上半年公司消肿止痛贴大约0.93亿元，增长高达90%以上，三季度营收达.6亿，同比增速7%。4年开始，春播行动得到了市场认可。生产系统一直处于不能及时满足需求的状态。消肿止痛贴产能处于技术改造过程。近期新产品线通过山西GMP认证，第四季度生产需求有保证。产能达到.5亿贴，对应6-7亿销售，产能短期足够。
4.“研发新药+切入医疗”，外延两条腿走路
4.加重研发投入，有望受益于儿童药审批加快*策一
公司近年注重研发的投入，研发费用每年投入率5%，约亿。其中鼻咽癌疫苗、归元片和亚格拉汀研发项目是重要看点。公司在北京和苏州分别设立了研发平台，大约有50-60个研发人员，在5年初在苏州成立了研究分院，引入原在先声药业工作的王鹏博士担任江苏研究院负责人，以合伙制形式激励，王博士占研究院股权30%。北京研究院定位是原有品种的二次开发、一致性评价以及前期立项的仿制药。其中苏州研究院是研发创新药的中心。
我们统计分析了公司申请的在CDE评审的品种，3-5年申请量大幅提升，治疗领域主要集中在妇科、儿科、心脑血管，且绝大多数均为化学药品种，剂型主要为缓控释、颗粒剂、栓剂、贴片等小众剂型，谋求差别优势；受益于儿童品种审批加速*策，03年申报的“对乙酰氨基酚颗粒剂”已经于0月6日批准临床，我们预计门冬氨酸鸟氨酸颗粒/注射剂、匹多莫德口服溶液、盐酸妥洛特罗贴片、盐酸奥昔布宁透皮贴片、小儿布洛芬栓等儿童适用剂型同时CFDA批准文号少的品种有望审批加快。
4.谋国际合作创新药，糖尿病新药有望成为重磅品种一
公司将江苏研究院视为独立运营系统，积极与国际合作，通过协助中国临床试验的进行取得药品中国销售权的模式进行合作，并通过利润分成和相机退出规避风险。研发公司已和礼来等国际医药公司签署了7个合作项目，进展处于不同阶段。和美国礼来合作的糖尿病新药亚格拉汀项目I期临床已完成，即将进入II期临床，而美国已经开始II期临床。
亚格拉汀作为一种新型靶点降糖药，属于GK（葡萄糖激酶）激动剂，与现有降糖药相比其具有双重降糖机制：促进胰岛素的分泌和减少肝脏葡萄糖的输出，即使是在服用其它口服降糖药无效的糖尿病患者身上，盐酸亚格拉汀仍可能会发挥强大的降糖作用。
一一糖尿病药物市场空间大，且目前国内的大部分现有糖尿病药物属较老品种，甚至是处于淘汰边缘的品种，新产品研发乏力。目前全球已经上市的新型靶点抗糖尿病药物包括GLP-抑制剂和DPP-4抑制剂。GLP-抑制剂上市的产品包括Amylin的艾塞那肽、诺和诺德的利拉艾塞那肽，DPP-4抑制剂上市的品种包括默沙东的西格列汀和Janumet。对比这两类新靶点抗糖尿病用药，未来亚格拉汀在全球有望成长为过0亿美元重磅品种。
4.3外延并购马不停蹄，同时切入医疗服务领域
公司外延并购积极，05年公司收购了贵州喜儿康药业和增医院。董事长任武贤表示，在并购方面要加大步伐，围绕大健走上快速发展的道路。并购方向主要集中儿科、妇科及心脑血管领域。
公司战略重点发展儿科领域，积极寻求儿童药标题，05年6月公司收购贵州喜儿康药业75%股权，获得喜儿康的独家专利儿科品种薏芽健脾凝胶。其为果冻剂型，治疗小儿厌食症，很适合儿童服用，营销团队期望值高销售目标为5亿规模。目前公司面临新版GMP改造，预计月能进入市场。
公司7月3日公告医院共医院，项目投资0.45亿元，公司投资8.36亿，占80%股权。运城是山西最大的地级市有多万人口，只有一家床位医院，满足不了当地医疗需求，因此当地*府决引入社会资本建设医院，最终选定了与亚宝合作。
医院定位为医院，目标是成为晋陕豫*河三角区的中高端医疗平台。医院建成则把运城急救中心（医院）并入，包括急救中心目前医院里，目前每年有3亿的营业收入，万净利润也会并入。而以收购方式购买急救中心现有的医疗资产、设备。急救中心的业务也将由*府以购买服务的方医院，目前该项目已获得山西省发改委及卫计委批复通过，医院建成后将承医院及运城市急救中心职能及医疗机构相关职能。我们预计该院未来的年收有望达到0亿元规模。
5.聚焦儿童药大市场，有望受益于*策利好
公司打造了“丁桂儿”儿童药品牌，所有的儿科药都将划入丁桂旗下。公司定位儿童疾病及保健领域，完善儿科产品群，不断发掘整合和打造系列儿童药明星产品，包括儿童消化、呼吸系统用药、补益系统用药细分领域。
儿科用药多以感冒、腹泻和消化不良用药为主，OTC渠道为主，对价格和医保与否不敏感，品牌效应好的企业将获有更高的盈利能力。目前公司拥有丁桂儿脐贴、葡萄糖酸锌和葡萄糖酸钙等儿科产品，且收购了贵州喜儿康薏芽健脾凝胶，公司研发生产的治疗小儿腹泻的内服药小儿腹泻散、儿童清咽解热口服液、外用药小儿腹泻贴为三个独家品种，也颇受儿童家长欢迎，市场前景看好。未来公司或将通过并购叠加儿科产品线，产生叠加效应。公司的春播行动重点开发基层儿科市场，目前已经积累5万个乡村儿科医生客户，未来-3年有望达到0万，为公司儿科产品线的注入后的上量奠定了客户基础。
儿童药市场规模大，从规模总量看，国内儿童用药（限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品）市场规模已超过亿元，-04年的复合增长率约为.7%。根据南方医药经济研究所的预测，未来我国儿童药销售规模还将继续保持年均两位数以上的增长速度，预计05年我国儿童药销售额（限药品说明书中标明儿童使用用法用量的药品）将达到亿元；如果包括医生处方时将成人药品减半给儿童使用的部分，预计05年国内儿童用药的销售额将超亿元，远超目前亿元的市场容量。
今年国家对于儿童药的一大波利好*策有望促儿童药增长提速，公司有望受益：）月底发布《医院药品集中采购工作的指导意见》指出，对于儿科非专利药品将直接挂网采购，不再招标，这将更有利于新品的销售放量”。）儿童节前夕，国家卫计委成立儿童用药专家委员会，将推动建立科学规范的儿童用药指南，、提出儿童基本药物清单，推动儿童用药纳入医保目录等，大力规范和发展儿童用药在国内的配备和使用。3）9月日，国家卫计委发布《关于进一步加强医疗机构儿童用药配备使用工作的通知》，医院药品集中采购工作，对妇儿专科非专利药品直接挂网采购，满足儿科临床需求。4）9月6日，中华医学会
